（报告出品方/作者：中国银河 王婷）

（一）建材行业肩负“大国基石”的重要职责

建材行业是重要的原材料产业，不仅为基础设施建设、建筑产业提供原材料，同时也为国防军工、航天航空、新能源、新材料、信息产业等战略新兴产业提供重要支撑，是节能环保发 展循环经济的重要节点产业。

建材行业始终肩负着“大国基石”的重要职责。经过多年的发展，我国建材行业已发展成完整的工业体系，多种建材产品的年产量已跃居世界首位，工艺水平也进入世界先进水平。

（二）建材行业十四五展望：宜业尚品、造福人类

中国经济将逐渐形成以国内循环为主体，国内国际双循环相互促进的发展新格局。在这新格局下，展望十四五，中国建筑材料联合会提出建材行业要树立“宜业尚品、造福人类”的新理念新目标，同时围绕这一新目标提出了“十三个全面提升”的谋划布局。

即：全面提升建材行业工作重心、行业创新投入力度、产品技术装备水平、生产经营管理智能化水平、行业自律水平、企业社会责任感、国际化水平、国际品牌影响力、提升企业家科学家对促进行业发展的重要作用、提升行业职业健康发展安全保障和价值创造能力。

十四五期间建材行业有三个方面：

（1）调结构。产业升级、行业供给侧改革以及落后产能淘汰仍将持续，水泥玻璃行业产能置换比例将进一步提升。

（2）新业态。立足新格局新方位，探索新的发展方向，开发新的需求。

（3）打造隐形冠军。开发核心技术和新产品，创造新市场，打造建材行业“专精特新”的优秀企业。

中国建筑材料联合会2020年8月召开《建筑材料工业“十四五”发展指导意见（征求意见 稿）》征求意见会。

会议提到建筑材料工业“十四五”发展指导意见，应该重点明确三个导向、定位四个方位、做实五个工程。

由此可看到建材“十四五”发展方向，还是以调结构为主线，绿色建材以及新业态将成为新的增长点。

近期，工信部印发《建材工业智能制造数字转型行动计划（2021-2023年）》，主要目的是 促进建材工业与新一代信息技术在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，促进建材工业转方式、调结构、增动力，加快迈向高质量发展。

该行动计划中对建材重点细分子行业智能制造系统解决方案做了明确计划安排。我们认为此行动计划有利于建材行业转型升级，行业龙头公司作为技术领先者将直接受益。

（三）建材行业碳达峰、碳中和路径

围绕碳达峰、碳中和的30、60目标，2021年1月中国建材行业联合会发布《推进建筑材料行业碳达峰、碳中和行动倡议书》，倡议书明确提出建筑材料行业要在2025年前全面实现碳达峰，水泥等行业要在2023年前率先实现碳达峰，较2030年碳达峰时间有所提前。

为尽快实现碳达峰、碳中和，建材行业将主要从以下几个方面开展工作：

（1）调整优化产业产品结构，推动建筑材料行业绿色低碳转型发展。

（2）加大清洁能源使用比例，促进能源结构清洁低碳化。

（3）加强低碳技术研发，推进建筑材料行业低碳技术的推广应用。TXAPP.TV

（4）提升能源利用效率，加强全过程节能管理。

（5）推进有条件的地区和产业率先达峰。

（6）做好建筑材料行业进入碳市场的准备工作。

2021年3月，中国建材行业联合会基于行业实际情况，研究制订了《建筑材料工业二氧化碳排放核算方法》，明确建筑材料工业二氧化碳排放分为燃料燃烧过程排放和工业生产过程 （工业生产过程中碳酸盐原料分解）排放两部分。

同时，二氧化碳排放核算中要体现建材工业为全社会实现碳中和所作贡献，包括易燃可再生能源和废弃物利用量、余热余压回收利用量、消纳电石渣的二氧化碳减排量、碳减排碳中和产品（如低辐射节能玻璃、光伏玻璃、风电部件等）。

建材行业尤其水泥行业是碳排放大户，如何率先实现碳达峰，如何有效实现碳中和，是建材行业面临的重大挑战，也是调整产业结构，实现行业高质量发展的重大机遇。

（四）能耗双控下出现供不应求局面

2021年8月，发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》。糖心

能耗强度降低方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警；浙江、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西10个省上半年能耗强度降低率未达到进度要求，为二级预警。

根据通知要求，对能耗强度不降反升的地区，2021年暂停“两高”项目节能审查，同时要求各地确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。

通知下发之后，广西、广东、江苏、云南等地积极行动，针对下半年能耗问题提出针对性举措。

2021年是“十四五”开局之年，整个“十四五”的单位GDP能源消耗下降目标是13.5%，其中今年的单位GDP能耗目标为降低3%左右。

水泥是传统耗能大户，同时下半年也是市场旺季，通常产能发挥高于上半年，特别是第四季度，更是国内多数省份水泥生产旺季，对能源的依赖更为严峻。

随着各地能耗双控全面加码，部分地区出现水泥价格多轮上涨。

据中国水泥网数据显示，近段时间广西水泥价格连续暴涨。7月以来累计通知涨幅达到200-230元/吨。贵州、广东、云南、江苏等地也出现多轮上涨。

（五）行业处于高景气阶段

建材行业仍处于高景气阶段。根据国家统计局数据显示，1-8月份规模以上建材行业实现营业收入同比增长约17.6%，比2019年同期增长21.2%；实现利润总额同比增长14.7%，比2019年同期增长16.8%。

在各细分行业中，营业收入保持同比增长的有水泥、平板玻璃等行业，其中增长最快的是非金属矿业，增长速度超过40%，石灰石膏、水泥、砖瓦和建筑砌块等行业增长速度低于10%，纤维增强塑料制造业营业收入同比下降。

利润总额保持同比增长的有非金属矿、平板玻璃等行业，其中非金属矿工业增长速度最快，超过200%，而纤维增强塑料、混凝土与水泥制品、防水建筑材料、水泥等行业利润总额同比下降。

9月非金属矿物制品PMI指数为51.2，仍处于荣枯线之上，但比上月下降1.2个百分点，比去年同期下降2.8个百分点。新订单指数为45.6，比上月下降5.2个百分点，比去年同期下降14.3个百分点，回落较大。出口订单指数为59.0，比上月上升8个百分点，比去年同期上升2.1 个百分点。

水泥：2021年8月水泥单月产量2.15亿吨，环比增加4.54%，同比减少5.2%TXAPP.TV。

1-8月全国水泥累计产量15.73亿吨，同比增长8.30%，增速较今年1-7月下降2.1个百分点。1-8月地产开发投资同比增长10.9%，增速较1-7月下降1.8个百分点。1-8月基础设施投资同比增长2.9%，但增速继续下降，较1-7月下降1.7个百分点。1-8月房屋新开工面积同比减少 3%。

从8月份数据来看，基建和地产投资虽然较往年同期有所增长，但增长幅度均出现下降。

长期来看，地产和基建投资进入理性平稳发展阶段，水泥需求进入平台期。

短期来看，9-11月为往年施工旺季，水泥市场需求有望提升，此外，下半年多省市大型基建项目继续推进并有望落地，为后续水泥市场需求提供较强支撑。看好华东、华南等区域龙头。

玻璃：2021年8月单月平板玻璃产量8,886万重量箱，同比增长9.4%。

1-8月平板玻璃累计产量6.88亿重量箱，同比增长11%，玻璃产量维持高增长。根据卓创资讯数据，截止8月底平板玻璃价格为3,143.74元/吨，月环比增长5.59%，月同比增长67.96%。

8月底浮法玻璃企业库存量2,262万重量箱，环比增长32.44%，同比减少26.58%，库存仍处于较低水平。

1-8月房屋竣工面积同比增长26%，较2019年同期增长12.32%。我们认为竣工端回暖仍将持 续，为平板玻璃市场需求提供支撑。

玻璃产量虽维持高增长，但在市场需求明显，库存较低的情况下，玻璃价格短期内不会出现大幅下降,基本维持平稳，看好龙头企业。

消费建材：2021年1-8月建筑及装潢类材料消费品零售额为1,201亿元，同比增长26.8%，较 2019年同期减少4.87%。

随着未来地产精装率的提升将带来消费建材行业集中度提升。此外，C端消费建材业绩复苏将持续，加上旧改需求的释放及行业提标的影响，消费建材行业将维持高成长性。

（一）传统建材行业处于成熟期

根据企业生命周期理论，建材行业整体行业特征、行业竞争状况均较为清晰和稳定，行业进入壁垒较高，行业需求总体放缓，具有成熟期的明显特征。但各细分行业而言，仍有一定差 别。

（二）行业驱动因素

1.供给侧改革是驱动行业变革的重要因素

改革开放以来，建材行业受益于经济高速增长，部分行业如水泥、玻璃等产能跃居世界第 一，生产技术和装备制造水平均达到国际一流。

同时，建材行业长期处于粗放式发展状态，资源过度消耗，落后产能较多。随着经济增速放缓，建材行业由高速增长期进入平台期，结构性产能过剩的矛盾更加凸显。供给侧改革成为化解建材行业过剩产能的良药。

建材行业供给侧结构性改革一方面促进了传统建材类公司加速落后产能淘汰的速度，另一方面也给行业整合带来了机遇，如中建材与中材合并，金隅与冀东合并，行业整合提升了行业 集中度，有利于行业竞争态势良性发展。

2.下游需求主要来自于地产、基建

对于建材行业而言，其下游需求主要来自于地产以及基建。行业需求受固定资产投资增速、 地产投资增速以及基建投资增速影响较大。

随着经济结构的调整，经济对传统产业的拉动和需求明显减少，新的投资和经济拉动已经由原材料等基础工业转向高科技新兴产品、新能源产业、信息网络现代经济和服务业等第三产业，过剩产业的固定资产投资增速明显下降。

（一）现存问题

1.传统建材行业进入量的顶峰期

随着我国经济的高速发展以及城镇化率的不断提升，建材行业也有了长足的发展。2014年全国水泥产量24.7亿吨，达到历史最高值。

2015年以后呈现逐年下降趋势。主要是由于我国经济结构调整背景下，固定资产投资增速持续回落，受投资驱动的水泥行业产量规模也逐年下降，表明水泥这类传统产品已经进入峰值后的调整期。

2.环保压力加大

在国家大气污染攻坚战总体部署之下，建材行业环保、资源、能耗等约束不断趋紧，对行业整体以及企业的生产经营形成持续影响。

同时，不同区域政策差异较大，行业发展处于多种因素夹杂的复杂环境中。

（二）建议及对策

1.持续淘汰落后产能

随着需求增幅放缓，建材行业产能过剩矛盾更为突出。应加快淘汰落后产能，通过错峰生 产等方式控制行业总产量。维持行业平稳运行。严格执行《水泥玻璃行业产能置换实施办法》 及相关规定，严格审核置换项目和数量标准。

2.积极推动产业结构调整

鼓励建材行业公司通过产业链延伸形成上下联动发展模式，推动向水泥窑协同处置等环保产业转型。在统筹资源禀赋条件、环境承载能力、市场需求潜力等因素基础上，做好产业布局 规划，对产能过剩的区域加快引导产能出清，优化产业结构。

（一）建材行业总市值占比较低

A 股建材行业上市公司大约 77 家，数量较为稳定，近年新上市公司较少，行业内公司积 极谋求转型。建材行业总市值为 1.2 万亿元，占 A 股总市值的 1.28%，在 28 个一级行业中排 名第 24，市值占比较低。

（二）建材行业估值相对合理

截止到2021年9月30日，建材行业市盈率（TTM）为12.59倍，全部A股市盈率（TTM）为19.12倍，从市盈率角度看，建材行业估值相对全部A股折价34%。

同时，建材行业市净率为1.99倍，全部A股PB为1.91倍，从市净率角度看，建材行业估值相对全部 A 股溢价5%。 总体而言估值处于相对低估的区间。

（三）财务分析：营收增速放缓，杠杆率较低，货币资金负增长

1.利润表：

2021年上半年营收增速放缓2021年上半年建材行业营业收入为3440亿元，同比增长29%；扣除非经常损益的归母净利润为377亿元，同比增长24%。

2021年上半年营业收入和归母净利润维持一定幅度增长， 但较2021年一季度增速明显下滑，显示行业受原材料价格上涨以及淡季影响较大。随着旺季来临以及供给收缩，行业仍将维持高景气度。

2.资产负债表：总资产规模继续扩张，杠杆率水平维持较低水平

2020年建材行业上市公司总资产规模10941.48亿元，同比增长10%；2021年上半年总资 产规模为11309.17亿元，同比增长10%，总资产仍保持扩张态势。

2020年行业资产负债率45.7%， 2021年上半年资产负债率44.6%，保持下降趋势且维持较低水平。

3.现金流量表：货币资金出现负增长

2021年上半年建材行业的货币资金为1591亿元，同比减少2%。货币资金出现负增长， 显示原材料成本上行叠加下游地产商资金链紧张情况下，建材行业上市公司货币资金也较为紧 张。

2021年上半年建材行业上市公司现金流净额为-202亿元，表现为现金净流出，显示行业 存在现金流压力。

分类来看，2020年经营活动现金净流入为313亿元，较去年同比增加31亿元，说明建材行业整体运营状况依旧保持良好水平；投资活动现金净流出262亿元，较去年同 期减少51亿元，表明建材行业整体净投资规模增加；筹资活动产生的现金净流出为253亿元， 较去年同期减少223亿元，表明企业偿还债务较多。

4.杜邦分析：

ROE维持较高水平2021年上半年建材行业的净资产收益率为7.5%，较2020年同期上升0.2 个百分点，维持 较高水平。

将ROE分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数来看，2021年上半年建材行 业销售净利率12.8%，较去年同期降低0.7个百分点；总资产周转率30.8%，较去年同期增加4.5个百分点；权益乘数为1.8，较去年同期1.9有所下降。

虽然净利率和权益乘数都略有下降， 但总资产周转率的提升导致了2021年上半年建材行业整体净资产收益率继续维持高位。

2021年四季度建材行业主要行业方向：

（1）行业集中度提升的消费建材龙头：北新建材（000786.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、凯伦股份（300715.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、永高股份（002641.SZ）。

（2）全球经济复苏的顺周期玻纤龙头：中国巨石（600176.SH）。

（3）多业务布局的平板玻璃龙头旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）。

（4）水泥行业区域龙头华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）。

下游需求低于预期的风险；行业新增产能超预期的风险；原材料价格涨幅超预期的风险。

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