一、建材行业简介
1.建材行业基本情况
建材即建筑材料，是建筑工程中所应用的各种材料。我国建材市场需求量巨大，根据拉法基豪瑞估计，我国建材市场规模达5.7万亿人民币，占全球建材市场的30%，其中水泥产量占全球总量的比重高达54%。
从产业链上看，建材行业下游包括房地产、基建、工业建筑、农村市场等，其中房地产和基建方面运用较多。建材行业种类繁复、原材料多样，难以一概而论，后文将在简单概括总结后进一步分类讨论糖心vlog。从影响最大的下游房地产来看，在房地产建设的前端新开工、施工阶段，水泥、混凝土、防水材料等使用较多；而在后端竣工阶段，玻璃、瓷砖、管材等消费类建材使用较多，在工程端和消费零售端都有运用。如下图所示：
图1：期房建设流程及对应建材品种
资料来源：中信建投研究报告
2.建材行业分类
建材种类繁多，将所有的子行业都罗列出来是难以一一比较的，所以为了对不同建材子行业有一个结构性的认识，必须要对众多建材种类做一个简要划分：
1）从材料种类划分，包括金属建材、非金属建材，本文所研究的基本都是非金属建材，不包括钢铁、铝合金等生产的金属建材。后者又可划分为化学建材、矿石类建材，其中化学建材包括塑料管道、防水材料、涂料等，矿石类建材包括水泥、玻璃、玻纤、陶瓷等。2）从建材的功能角度，可分为结构建材、地板建材、装饰建材、洁具建材、墙面建材等。3）从下游需求特点来看，可划分为周期型、消费型、成长型建材。其中周期型建材主要包括水泥、玻璃、混凝土等，消费型建材主要包括瓷砖、防水、耐火、涂料、管材、石膏板等，成长型建材主要是指玻纤行业。
3.建材行业主要特点
从建材行业的特点来看，主要有以下几点：1）周期属性。不论是前端土建还是后端装修使用的建材，都会受到房地产、基建市场周期波动的影响，呈现出一定的周期型，尤其受到房地产行业景气影响较大，也不免受国家相关政策的干预。房地产建设前端周期型建材如水泥、混凝土等受到房地产、基建新增规模影响较深，呈现更为明显的周期型；而瓷砖、涂料等受到房地产竣工的影响，但其本身也同存量房产关联度更强，具备一定的消费属性，保留了一部分周期型特征但相对较弱。2）区域特征。不同地区的经济发展水平、基建和房地产发展因素存在差异，市场需求和竞争格局也存在较大差异。并且多数类型的建材具有单价低、同质化的特征，具备一定的运输半径，从而促成部分企业的区域性垄断。3）子行业众多，且处于不同生命周期阶段。如下图所示：
图2：建材子行业所处行业生命周期阶段
资料来源：广发证券研究报告
二、消费建材行业简介
1.消费建材基本情况
本文之所以将消费建材单列出来作为研究对象，因为建材产品种类复杂子行业较多，而不同行业投资逻辑不同，如果把所有建材子行业全部列出，意图从中发掘最好的行业来，很难通过简要的投资框架得出明确的结论。而对比周期型建材，消费建材行业深度挖掘的价值更高：消费建材拥有更为广阔的前景，在房地产进入市场饱和后，存量地产市场仍然利于消费建材需求稳定增长。近年来消费建材呈现行业集中特征，龙头公司可以在品牌、渠道等方面寻求差异化和护城河优势，属于容易诞生大牛股的“长坡厚雪”行业。所以如果想从更长的角度发现值得穿越牛熊的投资机会，应选择消费建材而非周期型建材。成长型建材与其他建材逻辑有所不同，这里也不做详细探讨。
本文重点研究的消费建材行业包括防水材料、塑料管材、瓷砖、涂料、石膏板、装饰板材、五金这几类，后文将分别对这几类建材子行业入手做更为详细的分析。在此之前，首先对消费建材的共性做一个简要概述。
1）产品同质化较高，品牌培育依赖服务差异。消费建材工艺成熟，产品同质化程度较高，但这一点也不是绝对的。一方面，消费建材在外观样式上存在差异，如吊顶、瓷砖等；或者从外表判断出品质上的高低，如板材、涂料可通过味道判断是否环保等。另一方面部分类型的消费建材外表无明确差别，但属于隐蔽工程材料（如管材、防水等），专业性强，有很强的施工服务属性，可以通过长期高质量服务提高客户粘性，适合塑造品牌形象。也就是说相对于产品上的差异化，消费建材在服务上的差异化更有助于塑造品牌。
图3：消费建材的消费属性和同质化程度
2）在前端土建和后端装修阶段均有使用。消费建材并非完全用于后端（装修阶段），还有部分运用于前端（土建阶段），后端装修阶段使用比例越高则消费属性越强。从不同建材品种分类来看，保温材料基本用于前端，瓷砖、板材基本用于后端，其他的消费建材品种在前端、后端都有使用，仅在使用比例上有所差别。
从这个角度进一步引申，消费建材既同房地产增量相关，也同房地产存量相关。前端土建业务需求依赖于新建住房，同新增房地产开发量更相关；而后端装修阶段除了新房交付阶段外，存量房出租、出售和老旧翻新过程中都可能诞生消费需求。从发达国家的经验来看，存量房是消费建材的主要需求来源。这就决定了，以后端消费为主的建材品种其下游需求周期波动更小更为稳健，未来存量房逐渐超过增量房，这一趋势会越来越明显。
图4：消费建材在前端和后端的使用
3）需求稳定市场空间巨大。消费建材属于耐用消费品行列，需求稳定，从欧美国家历史看，消费建材是容易诞生长线牛股的行业。2019年美国家装市场销售额约3372亿美元，1992~2019年CAGR为4.23%。除了城镇化率仍有一定空间产生新增住房外，逐渐扩大的房地产存量将贡献巨大的市场。同人口只有中国1/4、每年新房只有中国1/25的美国相比，美国水泥产量只有中国4%，而美国涂料产量是中国的27%，石膏板产量是中国的71%，消费建材的销量主要由存量房的更新改造贡献。
4）消费建材的销售渠道主要分为经销模式与工程模式两大类，分别对应零售市场（C端）和工程客户（B端）。其中，前者主要与经销商签订年度销售合同形成买断式经销，后者主要面向房地产开发商（大B端）、整装/家装公司（小B端）等客户进行批量供货销售。其中C端市场同消费者直接接触更多，更利于品牌价值培育，渠道建设也十分重要；大B端则主要维护同地产开发商的关系，行业龙头可能随着地产行业的集中度提升而获益。
5）多数子行业集中度不高，但处于集中过程中。美国消费建材市场品类集中度非常高，多为单龙头或双寡头格局。如而中国消费建材行业集中度较低，除了石膏板外多数子行业呈现较为分散的市场格局。然而近年来随着行业周期波动加剧优胜劣汰，以及下游房地产行业的集中，也出现集中度持续提升的态势。